下一個肺炎金融危機?槓桿貸款慘、退休基金不妙

產業新聞 2020-03-24 13:44:36 記者 郭妍希 記述

為高風險企業提供信貸的「槓桿貸款」(leveraged loan,即由企業資產擔保的垃圾等級債務),近幾年來因投資人追逐更大收益、整體市場已膨脹至1.2兆美元。這個市場雖挺過2008年全球金融風暴,但最近的規模與風險卻愈來愈龐大,全球金融市場最近因新型冠狀病毒肺炎(COVID-19、又稱武漢肺炎)崩跌,可能會讓槓桿貸款成為下一個需要處理的金融危機。

華爾街日報19日記述,自2015年開始,由於投資人四處尋找收益的關係,槓桿貸款的規模已膨脹將近50% (相當於4,000億美元),達到現在的1.2兆美元。由於2008年金融海嘯過後規定趨於嚴格,銀行本身不會持有他們放出的槓桿貸款。相對地,銀行會把這些債務直接賣給財富經理人,或將之包裝成複雜的「擔保貸款憑證」(Collateralized Loan Obligations;CLO)、向世界各地的投資人兜售。

值得注意的是,槓桿貸款如今有65%都被包裝進CLO,而CLO深受加拿大政府退休基金等機構投資人的歡迎。當槓桿貸款價格下挫或不幸違約,損失將衝擊退休基金、壽險業者、共同基金及對沖基金。過去一個月來,槓桿貸款出現2008年金融海嘯以來最慘表現,一檔被市場廣泛追蹤的槓桿貸款指數大跌了16%。

一旦這種複雜的證券出現嚴重虧損,投資人購買新貸款的意願肯定會下滑、銀行也不再想放出新貸款。債台高築的企業拿不到現金,後果不堪設想:企業將掀起違約與破產潮,導致人們遭裁員、經濟進一步趨緩。美國銀行策略師Oleg Melentyev警告,下一次信貸緊縮期間,將有大約29%的未償槓桿貸款將違約,遠多於2007-2009年期間垃圾信評企業平均的20%。更慘的是,投資人這次可能只能拿回50%本金、比上一次的58%還少。

穆迪([email protected]!s)已在3月18日下修加拿大娛樂公司太陽馬戲 (Cirque du Soleil Inc.)的信評,警告該公司「已經或瀕臨違約」。太陽馬戲因為疫情的關係,才剛暫停拉斯維加斯的表演秀。IHS Markit資料顯示,這家馬戲團營運業者借貸的7億美元槓桿貸款,價格已從3月初的較面額打94折、下殺至打68折。

路透社2019年12月26日記述,日本央行(BOJ)資料顯示,日本大型銀行持有的CLO總額,已在上個會計年度(截至2019年3月底為止)膨脹至12.7兆日圓(相當於1,161億美元),是2015年度持有部位(5.1兆日圓)的兩倍以上。這些銀行如今握有全球15%的CLO。

根據英國金融時報、Zero Hedge 2018年12月13日記述,所謂槓桿貸款,指的是信評低於投資等級的企業,以公司資產作抵押、向銀行取得的貸款,目的是進行槓桿併購等操作。一般來說,槓桿貸款因違約率較高,支付的利息也高於一般貸款、又屬於浮動利率,近幾年在利率低迷的環境大受歡迎。銀行會將槓桿貸款打包成CLO、賣給一般投資人。

barron`s.com 2019年10月15日曾解釋,CLO經理人會透過發行幾批債券、還有一批股票的方式向投資人募資,然後再把募集到的資金投入槓桿貸款,並依據既定的規則、在一定時間內(通常是8-10年)經營這些貸款。

依據CLO結構,投資人想要領取報酬,得照規定排隊。投資信評最高的債券者,獲得償付的順序是第一位,之後依債券的信評等級排序償付,股票投資人的償付順序是最末位。CLO會額外持有貸款作緩衝,保證信評較高的債券不受市場損失影響。

*編者按:本文僅供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力,自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與《問股》、編者及作者無涉。

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