日債翻身 成收益來源?經匯率避險後 殖利率高過美債

產業新聞 2020-03-11 08:16:12 記者 陳苓 記述

武漢肺炎疫情延燒、原油大戰開打,市場預期美國聯準會(FED)將再次降息,美國公債殖利率週一(9日)再破空前新低,週二雖然反彈,10年期公債殖利率也只升至0.7%。要到哪邊尋求收益?答案可能讓人大吃一驚,對美國投資人而言,日本公債可能是最佳的無風險收益來源。

華爾街日報10日記述,全球殖利率齊摔,似乎無處可躲。JP摩根資料顯示,目前全球投資等級債中,有25%殖利率為負,比例高於1月中的19%。德國10年期公債殖利率逼近負0.7%。日本殖利率為負0.05%。不過對美國投資人來說,答案就藏在眼前。

數十年來日本公債以低殖利率聞名於世,絕非尋求收益時會想到的去處。但是美國投資人要評估海外資產報酬,需要計入匯率避險。基金經理人經常延展3個月期的貨幣衍生商品合約,替海外資產作匯率避險。經匯率避險後,週一收盤時,日本公債殖利率達1.4%,比美債高出將近1個百分點。近來幾個月,經匯率避險後的日債殖利率不斷攀升,報酬已經高過避險後的德國公債。

為何如此?原因之一可能是FED利率高於歐洲和日本,美國利率有更多調降空間。歐日利率已經為負,無法大幅下砍。另一個原因是,全球金融海嘯以來,法規限制銀行在全球市場的放貸能力,投資人必須支付溢價,才能借入美元、換成其他貨幣。美元溢價的情況,在市場動盪時,尤其明顯。

計入匯率避險、負殖利率債券仍可賺錢

金融時報2019年8月記述,一些買賣負殖利率債券的經理人,這一年來取得優渥報酬。債券殖利率和價格呈反向走勢,殖利率越低、代表價格越高。GAM Systematic的Cantab Quantitative基金寄給投資人的信件表示,大賺36.1%,主要來自押注債券殖利率下跌。瑞典Lynx Asset Management的主力基金大漲20.7%,旗下一檔槓桿較多的小型基金也大漲30.6%。

實際要怎麼做呢?歐元區以外的經理人,計入匯率避險後,購買歐洲的負殖利率公債能夠獲利。這是因為避險費用依據雙邊短期利率的相對水位計算,美國短期利率遠高於歐元區,代表以美元為基礎的投資人,替美元轉歐元避險時,可以賺錢。舉例而言,目前2年期德國公債殖利率為負0.88%,但是加上匯率避險後,對以美元為基礎的投資人來說,殖利率變成1.9%,高於美國2年期公債殖利率

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