油價崩 製藥產業穩中間體利差擴

產業新聞 2020-04-30 10:03:57 記者 蕭燕翔 記述



供需失衡與儲油問題,國際油價創下逾20年低點,國內油價也創下浮動機制以來新低,事實上石油相關不少基礎化工原料,也與製藥產業的生產成本息息相關,但受限於中國中間體供應還未完全供給正常,加上廠商多與上游供應商簽定一到兩季的合約,成本反應並不直接,但中間體的利差有望擴大,其餘廠商則觀察供給端完全恢復後的成本反應。

 

供需失衡 油價全年預估數恐較年初腰斬

新冠肺炎影響,5月原油期貨出現負數,史上首見,即便期貨價格多數來自金融市場操作,並非真的「免錢加油還倒貼」,但因新冠肺炎導致的原油供需失衡,連儲油空間都被屢做文章,顯示低油價恐已是今年的基調,根據研調與外資機構的預估,今年全年油均價將面臨30美元保衛戰,相較年初疫情前的預估數,呈現腰斬。

油價影響全面 製藥產業基礎化工原料也連動


油價對日常生活影響堪稱全面,包括製藥產業,以化學合成為主的製程,不管是中間體、原料藥或生產時所需的溶劑,都可能與油價連動的化工原料報價息息相關,尤有甚者,因維護一個GMP藥廠的水電固定支出都不在少數,在穩定物價與油價下跌下,經濟部史上首度連四凍電價,對平穩廠商生產成本,也是不無小補。

而根據藥廠內部統計,學名藥製劑廠的生產成本,50-60%來自原料藥為主、賦形劑為輔的原料支出,人工約占10%,其餘還有三成左右來自必要費用,若是抗生素等特殊產品,原料佔生產成本比重更高,預期有六成以上;而原料藥的製作成本中,則以中間體占大宗,佔生產成本超過半數,其餘石油衍生物的溶劑,近年因油價處於相對低檔,佔比有限。



原料藥佔製劑生產成本大宗 但油價反應還慢半拍


如果以藥廠估算的成本結構,等於生產段過半來自原料成本,其中大宗為原料藥,此波原料藥是否有感受油價崩跌的成本下滑,就是整體製藥供應鏈能否受惠的關鍵。但根據記者與上市櫃原料廠商的普查發現,多數原料藥廠商還未感受上游廠商的降價效應,原因有二。

其一是佔原料藥成本大宗的中間體,全球主要供應集中中國,雖中國官方號稱3月底整體原料藥(含中間體)的復工率已達八成,但考量各地運輸問題,供給還非完全正常,如台耀(4746)、神隆(1789)都指出,因運輸問題,前者來自中國中間體的平均交期,由先前平均2週,拉長到3-4周;後者神隆盤點則可能因中間體交期問題,略影響部分產品交期約一個月。

也因供給還卡在運輸端,包括中化生(1762)、生泰(1777)、永日(4102)等都表示,中間體並未跟進油價降價,因此成本影響有限;至於其他溶劑,因佔原料藥生產成本有限,加上國內廠商也大多不會足額反應,感受還不明顯,現階段因溶劑的成本都在低檔,各家回收溶劑下腳料的意願也不若前幾年積極。

除了供給還未完全正常外,另一個問題是藥廠多數與上游供應商,簽定至少一到兩季的供應合約,如台耀、展旺(4167)、神隆等則認為,因先前備料都有超前部署,因此無論是油價跌傳言有部分中間體價格蠢動,對今年生產成本影響都有限。

中間體短期供給不順 利差相對放大


值得留意的是,相較於原料藥,以中間體起家的廠商旭富(4119),對油價的感受相對直接,根據內部估算,公司生產成本中,原料佔比約五至六成,其中多數原料報價與石油連動,因第一季底後國際油價走勢就有一去不回頭之貌,加上國際中間體供需還有利賣方,預期本季中後毛利率將逐步受惠生產成本的下滑。

【表、原料藥廠看油價影響】

製劑廠靜觀其變 待供需進一步確認


至於更下游的製劑廠,因原料藥的成本未降,現階段對此波油價下跌更為無感,業界都還是以穩料源為主,靜觀其變。不過業界還是期待,因國內多數藥廠的中端買家都是健保局,每年面臨一定程度的砍價壓力,假設生產成本含原料與水電等運營費用,能隨油價下跌舒緩,中期或也有利潤略放大機會。

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