低油價時代來臨,產業影響有多大

產業新聞 2020-05-07 11:31:45 記者 趙慶翔 記述

低油價時代來臨,你做好準備了嗎? 美國油價經歷了歷史性暴跌,甚至首度出現負值,新冠肺炎影響各國經濟停擺,導致原油需求急降,市場出現嚴重供過於求的情況,加上產油國對於減產的態度不一,甚至是政治力量在作祟,這些種種的因素,讓低油價成為短期難以改變的趨勢,而在低油價時代之下,對於產業的影響多大? 有甚麼產業受惠? 有甚麼產業又會受害呢?

油價一路探底,供需面始終不平衡

布蘭特原油從今年1月每桶66美元,一路探底到4月更是跌破20美元,低油價時代顯然已經到來。甚至5月原油期貨更是首次出現負數,儘管期貨價格多是金融商品、市場的操作,預期心理與實際價格或許有些落差,但是新冠肺炎導致的供需失衡已成既定事實。

從供給、需求面來看,由於OPEC+產油成員國年初至4月始終沒有達成共識,加上希望趕走美國頁岩油業者,獨佔市場,因此油價走跌,從5月開始,OPEC+決定每天減產970萬桶,G20也承諾陸續減產。



從需求面來看,受到疫情的衝擊,首季壓抑了中國需求,接著又蔓延到歐美市場,壓低整體市場需求,根據統計,4月油品需求量降至每天2500萬桶,市場認為,若5月開始歐美國家逐步放寬居家限制,需求將有機會漸次回升。



減產規模之所以這麼難達成共識,多少跟政治角力、商業利益拖不了關係。美國頁岩油業者在2014年左右進入油品市場,開採成本大約每桶40美元左右,儘管成本仍高,但儼然已經成為平衡油價的協調者,並搶奪市場佔有率,這讓原有的產油國OPEC+心生怨恨,埋下低油價的導火線。

市場也擔心,中國同樣為頁岩油蘊藏量極高的國家,中長期來看,若開採技術成型,或許將對未來油價再添不確定因素。對此,保德信基金經理人楊博翔分析,目前頁岩油開採技術被美國掌握,甚至透過AI技術提升產量等,短期中國仍難以借鏡並開採,就算開採出來,運送到沿海地區煉油也會面臨交通運輸問題,因此短期仍無須太過擔憂。

影響油價的因素:供需、美元走勢、金融商品

事實上,影響油價的因素有很多,包含供給、需求、美元走勢、金融商品等,錯綜因素交織,才產生現在的油價位置。台經院景氣預測中心副主任邱達生表示,油價甜蜜點是相對去年的油價,如果年增率是下降的就會有通縮疑慮,如果是差不多的那就是甜蜜點。



除了供需之外,由於油價是以美元報價,因此與美元的走勢也是直接相關。當美元強勢,油價就會相對弱勢,也就是說,美元越強、油價越弱,簡單來說,對新興市場來說,要花更多價格買以美元定價的期貨商品。

另外,金融商品的價格也是主要因素,包含期貨、ETF、ETN都是需要觀察的重點。楊博翔分析,油價就是期貨交易的價格,通常是近期WTI油價、布蘭特原油油價等,對生產商來說,就以此為標竿做調整,而能源相關商品的ETF、ETN交易量佔25~30%,由於是持最近期的油價,因此要轉倉到下一期時,結算日附近多少會有賣壓。

油價與未來經濟影響的預測

主計總處近期昨(6)日公布4月消費者物價指數(CPI)年減0.97%,不只連3月負成長,也創下2009年12月以來最大跌幅,主要就是受到國際油價暴跌以及疫情兩大因素夾殺。



第2季是否低油價時代持續呢? 專家學者多數坦言,確實恐怕難以快速反彈。楊博翔分析,由於減產是從5月開始,因此第2季仍有庫存快速堆積的壓力,若疫情受到控制,加上產油國的減產共識,對於下半年油價將有走揚的可能。

邱達生說明,過去經驗來說,低油價會花1~2個月傳輸到物價,若連續兩季CPI年增率為負,通縮跡象就會非常明顯,像是2014年第4季低油價,就使得2015年1~8月產生CPI年增率為負,處於通縮情況,這次也不排除將會產生通縮疑慮。



保德信基金經理人許智洋則表示,其實中長期低油價對景氣並非壞事,原油對民生大眾是成本,對於需求提升是助益,也對經濟復甦是有幫助的。

低油價受惠產業—航運

邱達生認為,如果真的產生通縮,將沒有產業會受惠,但運輸業成本則較可控,相對受惠,但是若像近期各國以鎖國政策來阻擋疫情發展,若疫情又加劇,對於航運也是明顯衝擊。

以貨櫃航運為例,由於航商目前因為需求大減,短期內安裝脫硫塔的資本支出壓力可能也可稍微得到喘息,不過油價雖低,歐美市場目前多數國家仍封國封城,解封時程表不明,貨櫃航運聯盟也普遍冀透過減班來保護岌岌可危的運價不再下行,而IMF前波大幅下修全球經濟成長數字,其實也為貨櫃航運後市疲弱亮起警訊,國內貨櫃三雄陽明(2609)、萬海(2615)、長榮(2603)今年營運狀況恐均不容樂觀。

2020年是國際海事組織(IMO)低硫令全開始落實的第一年,過去成立目標主要在於冀透過限制海運界硫化物排放來達到環境保護目的,航商對應普遍採取作法包括加裝脫硫塔、或直接使用低硫油達到降低硫化物排放目標。



許智洋認為,短期看到油價全數下跌,使得高硫油價與低硫油價同步走跌,使得本來用不起低硫油的用得起了,船隻改裝是會遞延的,但終究會成形,長期新船、技術改造的腳步不會改變。

低油價受惠產業—倉儲


目前由於產油國產量過剩,市場對儲油需求大增,帶動超大型油輪(VLCC)日租金水準還在強勢走揚,4月中旬日租金站上14萬美元、今年目前平均日租金也來到10萬美元,遠優於去年平均4萬美元水準。以國內航商來看,裕民(2606)、慧洋-KY(2637)、台航(2617)目前營利與市況關聯度高,短期在需求不佳影響下,營利前景相對有壓,新興(2605)雖也有海岬型船,但因3艘VLCC運價走高,營運表現相對在散裝航商中較有支撐。

低油價受惠產業—防水材料、製藥、能源公營事業

許智洋則表示,採用原油企業為成本的產業將較明顯受惠,如防水材料、製藥產業等。防水材料由於是以瀝青做為主要成本,與油價也是直接相關,因此成本較低的情況之下,防水材料廠商就可能受惠。

由於藥品是以化學合成為主的製程,不管是中間體、原料藥或生產時所需的溶劑,都可能與油價連動的化工原料報價息息相關,尤有甚者,因維護一個GMP藥廠的水電固定支出都不在少數,在穩定物價與油價下跌下,經濟部史上首度連四凍電價,對平穩廠商生產成本,也是不無小補。




相較於原料藥,以中間體起家的廠商旭富(4119),對油價的感受相對直接,根據內部估算,公司生產成本中,原料佔比約五至六成,其中多數原料報價與石油連動,因第一季底後國際油價走勢就有一去不回頭之貌,加上國際中間體供需還有利賣方,預期本季中後毛利率將逐步受惠生產成本的下滑。

其餘藥廠則因運輸問題,供給還非完全正常,如台耀(4746)、神隆(1789),也因供給還卡在運輸端,包括中化生(1762)、生泰(1777)、永日(4102)等都表示,中間體並未跟進油價降價,因此成本影響有限;至於其他溶劑,因佔原料藥生產成本有限,加上國內廠商也大多不會足額反應,感受還不明顯,現階段因溶劑的成本都在低檔,各家回收溶劑下腳料的意願也不若前幾年積極。

除了供給還未完全正常外,另一個問題是藥廠多數與上游供應商,簽定至少一到兩季的供應合約,如台耀、展旺(4167)、神隆等則認為,因先前備料都有超前部署,因此無論是油價跌傳言有部分中間體價格蠢動,對今年生產成本影響都有限。

另外,楊博翔則認為,儘管商業活動下滑,但居家禁令也讓家用電提升,因此一消一長之下,公營事業的電廠、天然氣影響也相對較小。

低油價時代受害產業—能源、塑化、化纖

相反的,也有產業受到低油價而受傷很深,像是油品廠商直接受害,不少油商已經宣布倒閉。楊博翔則認為,藉由這次的低油價時代,將成為油品商的淘汰賽,不少中小型頁岩油業者會因不敷成本而被淘汰,油品主控權將回歸大型廠商,且過去生產量也較為穩定,能源產業中長期將回歸健康發展。

油價下挫,塑化股首當其衝,台塑(1301)四寶Q2傳統旺季直接泡湯,亞聚(1308)則因EVA跌幅相對乙烯收斂,且EVA近年較少新增產能,Q2利差反而有機會擴大。低油價也讓產業進入上瘦下肥階段,在終端售價相對持穩下,下游加工廠三芳(1307)、南寶(4766)、富林-KY(1341),以及化工廠長興(1717)、勝一(1773)獲利結構可望改善,不過仍須留意疫情對於短期終端需求衝擊。



台灣化纖廠短期面臨雙面刃,一是庫存跌價損失,二是油價大跌背後代表著全球「需求」大幅降溫,客戶買氣縮手,使台灣聚合、化纖廠陸續從4月開始停工,估計第二季全台化纖稼動率僅剩2-3成。不過,近期油價持穩,化纖價格亦止跌,加上疫情有緩解趨勢,包含遠東新(1402)、新纖(1409)、力麗(1444)紛紛表示,歐美客戶探詢新品的聲浪逐漸回流,預期6月產業可望落底,第二季估為全年低點。



低油價時代受害產業—新能源

另外,間接受害的還有像是太陽能、新能源車相關產業,畢竟油價處於低檔,成本控管考量之下,使得短期產業發展節奏改變,但中長期趨勢仍然明確。

許智洋則表示,能源終究是價格問題,不論是採用火力發電、水力發電等等,現在油價跌到這個位置,對消費者來說,車子油耗就不是購買的考量點,太陽能也是轉換價格的問題,後續中長期油價回到每桶40~60美元的位置時,新能源的產業發展趨勢不會改變。

如果油價開始反彈,產業將反轉


如果接下來油價開始走揚,這些受害的產業也將會明顯反彈,同樣值得持續關注。邱達生說明,油價開始上揚,傳輸到物價是同時的,屆時石化、塑膠產業也會很快復甦,回到每桶50美元,訂單才會有能見度,當然減產共識、疫情趨緩都是充分必要條件,供需才可能回到甜蜜點。

在低油價時代之下,產業變化速度加快,受惠產業包含航運、倉儲、防水材料、製藥、能源公營事業等,而受害產業則包含能源、塑化、化纖、新能源等,未來營運將成為關注焦點,有機會在下半年油價翻揚時,再次翻轉。

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