70年代停滯性通膨恐再現?羅奇:疫情積壓需求+供應斷鏈

產業新聞 2020-05-07 14:42:51 記者 郭妍希 記述

曾任摩根士丹利(Morgan Stanley,通稱大摩)亞洲區董事長的耶魯大學教授羅奇(Stephen Roach)認為,只要再有一個供應鏈破裂,美國就會重新面臨1970年代的停滯性通膨問題(stagflation)。

羅奇6日在英國金融時報撰文表示,新型冠狀病毒肺炎(COVID-19)迫使人們保持安全社交距離,難以出門購物、外出用餐、旅遊或進行任何休息活動。不過,等到疫苗出現,消費者自我保護的行為勢將解除。倘若如科學家預期,疫苗要再花12-18個月才能全民接種,積壓的需求肯定前所未見。假設政府持續支援勞工薪資,這些積壓的需求一旦釋放,可能會引發超乎市場預期的通膨壓力。全球供應鏈受到干擾,也為這樣的結果種下前因。

日本在1980年代發明的即時化(just-in-time)生產系統,隨著運輸成本大減、新科技問世、供應鏈物流突破而起飛。國際貨幣基金組織(IMF)估計,1993-2013年間增加的貿易活動,將近3/4源自於此。這20年貿易活動增加五倍,供應鏈協助全球經濟擴張,也導致通膨減緩(disinflation)。在COVID-19疫情爆發前,國際清算銀行(BIS)估計,若不是供應鏈提升全球生產效率,全球通膨本應多出1個百分點。

基於上述原因,後疫情時代將隱藏通膨風險。人們對全球化及中國愈來愈反感,各國開始威脅要讓海外生產基地回流。企業回流(reshoring)雖可增加供應鏈安全性,卻會增加製造成本。為了反中而把供應鏈化為武器的承諾,也會讓全球生產系統面臨瓶頸。羅奇認為,通膨將在經濟開始復甦時加溫,對債台高築的美國而言,因通膨而上升的利率將拖慢經濟成長,預期公共債務對國內生產毛額(GDP)的占比將從2019年的79%跳升至120%,遠多於二戰過後的歷史高點106%。

值得注意的是,聯準會(Fed)拼命印鈔可能導致通膨增溫,而公債目前提供的利息難以抵銷通膨風險,美國10年期公債殖利率僅剩0.713%。

全球最大避險基金集團橋水投資公司(Bridgewater Associate)創辦人達里歐(Ray Dalio)4月7日才剛在社交網站Reddit舉行的「問我任何事」(Ask me anything)網路問答盛會中曾指出,在央行大舉印鈔的情況下,對實質及名目殖利率皆轉負的債券而言,持有者肯定會對手上債券能否保值產生疑問。他認為,央行正在大印鈔、購買債務,還進一步壓低利率,這種全新的環境對抗通膨資產(例如黃金、股票)更有利。

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