BMO:QE刺激經濟效果驟降 錢潮主要推升美股

產業新聞 2020-05-11 14:17:14 記者 陳苓 記述

美國聯準會(FED)印鈔刺激經濟的邊際效用銳減,當局需要背負更多債務才能讓GDP微幅成長。外資警告,量化寬鬆(QE)的錢幾乎都流入資產市場,讓美股能無視慘澹的經濟資料,一路狂飆。

ZeroHedge 10日記述,BMO的Daniel Krieter報告稱,QE傳導至實際經濟的效果,不如以往。首輪QE時,FED資產負債表每增加1美元,M1貨幣供給量增加0.96美元。第二輪QE時,FED資產負債表每增加1美元,M1增加0.74美元。到了今年的第四輪QE,FED資產負債表每增加1美元,M1僅增0.32美元。BMO強調,目前為止,擴張性貨幣政策主要促使資產價格上揚。

為什麼QE和M1有關?必須先解釋r(利率)和r*(自然利率)的關聯。理論上,r<r*時,民眾會偏好在當下消費,帶動經濟擴張。r>r*時,民眾會偏好存款,導致經濟萎縮。有鑑於此,經濟冷卻時,FED會下砍利率、鼓勵消費,迫使r<r*。2008年次貸風暴,r*跌至負值,FED受限於零的門檻,利率最多只能降至接近零,無法再降。為了進一步壓低利率,FED啟動QE,最後成功刺激消費,帶動M1上揚。這也是說,QE有如「合成的降息行動」(synthetic interest rate decreases)。

問題是QE避免了劇烈的倒債潮,企業不倒閉、資源無法重回市場。舊企業未被淘汰出場,也無法降低進入產業的門檻。如此一來,具有吸引力的投資機會不多,復甦力道薄弱,FED被迫再推新QE提振消費。

BMO認為,印鈔邊際效用日減,是因QE有如「向未來借貸」,貨幣政策能提前的消費有限。再來,QE讓資產價格膨脹,擴大貧富不均,窮人更加沒錢消費。第三是過往經驗顯示,QE不會提高通膨,也削弱消費誘因。一旦貨幣供給提高,未能提高消費,資產價格就會上揚。無法轉化為消費的資金,會提高金融資產價格,直到違約潮引發財富破壞效應。

別對抗FED!貝萊德:年底流動性破新高 足以撐多數市場

貝萊德全球固定收益投資長Rick Rieder和固定收益全球總經布局主管Russell Brownback,4月13日在貝萊德官網發文稱(見此),FED祭出了歷史性的政策回應,徹底破除了FED工具有限的錯誤想法。保守估計,FED的資產購買和融資計畫,會讓FED資產負債表規模在第三季結束前,大增近6兆美元。此一數字讓人嚇掉眼珠,截至去年第三季末,FED資產負債表的總規模僅為近3.8兆美元

實際上,FED可能會在短短六個月間,購入相當於20%的美國綜合指數(U.S. Aggregate index)。此舉無疑將支撐整體美國資產市場,只有少數真正面臨生存危機的實體除外。

不只如此,如果計入其他央行的行動,流動性更大幅飆升。貝萊德估計2020年底,全球流動性將超過國際GDP的40%,打破先前紀錄,能支持疫情下脆弱緊張的經濟。簡而言之,如果沒有新的衝擊,全球央行的全面性政策反應,應該足以在疫情肆虐之際,撐起多數資產市場。

*編者按:本文僅供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力,自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與《問股》、編者及作者無涉。

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