聯準會急降息 壽險業三面向挑戰大

產業新聞 2020-03-13 11:54:50 記者 蕭燕翔 記述

刺激經濟,聯準會三月初突如其來降息兩碼,市場預期,今年至少還有1-2次的降息機會,聯邦基準利率恐逼近零利率;一向對利率最為敏感的壽險業,包括隱含價值預期值的壓縮、投資團隊的資產配置能力與新契約保單的走向等,在在都是挑戰。

聯準會3月初突然降息兩碼,市場愕然,不過越來越多資料證實,全球企業在此波疫情籠罩與油價大跌的環境下,恐進入新一波緊縮週期,全球政府勢必得祭出一系列寬鬆貨幣政策與財政政策,刺激經濟;市場氛圍多認為,聯準會將有更快速的動作因應,基準利率恐逼近零,落至金融海嘯期水準,包括英國央行也已跟進降息,國內央行下周理監事會同樣被認為,應該會有降息半碼至一碼動作。

【壽險業挑戰一:隱含價值投報率下調】


利率最為敏感、影響資產最鉅的金融次族群,當屬壽險業,恐面臨三面向的挑戰。首先將壽險淨值、保單價值與資金成本等綜合考量入內的隱含價值方面,計算時都要先有一個投報率假設,該投報率的假設,需參考無風險利率、過去投報率表現等,假設無風險利率下調,各家壽險業賺利差為主的固定收益配置,報酬率理應也會同向變動,在全球利率環境驟變下,不排除長期精算師或各家分析師將下調壽險隱含價值的投報率假設,造成該價值的負面變動。

根據各家壽險業揭露2018年底的最新隱含價值來看,六大壽險業若將投報率假設下調一碼(0.25%),隱含價值都會減少一成以上,部分因利率敏感資產的比重不同,最高減幅甚至有超過兩成者,對隱含價值算是不小傷害。雖部分壽險業者與法人認為,隱含價值的投報假設是長期基礎,不會像短期利率波動如此劇烈,但因此次全球指標的美國公債與基準利率驟減,即便各家壽險投報率假設不見得即時更動,但各家分析師計算模組恐也會調整,不利隱含價值評價。

【壽險業挑戰二:固定收益率降 資產配置考驗投資團隊】


另一個對壽險業的挑戰是,目前各家壽險業至少都有五成以上投入在海外固定收益債券,雖美國公債近年利率已不具吸引力,再加碼投資有限,取而代之的是投資等級的公司債、金融債等,但根據市場報價,目前最低投資等級的公司債,最新投報率也僅存2-2.5%間,Double/Triple A可能都已經跌破2%關卡,相較於過往市場認知投資等級的利差商品,投報率至少還有3%,差距不小,假設再扣除近年壽險業平均的避險成本,大概也需要0.8-1個百分點,海外固定收益商品能對壽險業整體利差損的改善,功能性降低,如果還需考量總經風險,是否可能造成如能源公司等特定產業的違約率拉高,固定收益商品的投資難度陡增,若還處於利差損的公司,壓力更沉。

無風險利率環境變得太快,各家壽險業的投資團隊恐怕也很難以靜制動,只是業者也透露,壽險業投資首重資產負債平衡,因此固定收益的商品,不少都放在無活絡市場的持有到期,不需要採取市價評估,影響損益或淨值,但歸類於該項目的金融資產,也不適合頻繁交易,壓縮能實現短期獲利的資產池。

另個問題是,若海外固定收益商品的報酬率降低,壽險業過去每年要增加約一成的新契約保單收入,如何消化,可能才是最大問題。

【壽險業挑戰三:保單結構面臨長期改變】


事實上,因為金管會去年底已強制出手,限縮利變型商品的銷售,今年各家壽險業的新約保單勢必有很大改變,可以預期的改變是,初年度保費恐較明顯年減,而傳統保障型的佔比將拉高。這個情況如果發生在前幾年,壽險業恐叫苦連天,但如果發生在連壽險業都很難有效去化資金下,可能也不見得是壞事。

只是壽險業者分析,如果美國基準利率逼近零,台灣下周也跟進降息,恐怕連30年公債殖利率都將面臨0.5%考驗戰;類似的發展經驗,業者點出歐洲與日本長期零利率或實質負利率的趨勢,保險業的收入結構就不會像台灣高度仰賴利差,而是回歸死差與費差,也就是保險業在傳統壽險商品的風險評估與保單設計上,將與壽險業的長期獲利能力更直接連動。

        表、各壽險業資產/隱含價值資料
資料來源:各家法說會資料

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